老齡金融:我國養(yǎng)老金第三支柱面面觀

人口老齡化成為近來熱議話題之一，3月初的2022年《政府工作報告》中7次提及保險，10次出現(xiàn)養(yǎng)老等關(guān)鍵詞，提出 要積極應(yīng)對人口老齡化，繼續(xù)規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險等內(nèi)容。

其實(shí)，包括三胎政策、結(jié)婚率走低、新生兒數(shù)量驟降，從某種角度來看都是養(yǎng)老問題的一體兩面。隨著傳統(tǒng)養(yǎng)兒防老模式在當(dāng)代遭遇延續(xù)困境，為養(yǎng)老做好財(cái)務(wù)金融的準(zhǔn)備已經(jīng)是人生必須做好的功課。

我國的國民養(yǎng)老體系包含三大支柱，第一支柱是由政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老保險，包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險；第二支柱是國家政策引導(dǎo)、企業(yè)落實(shí)的企業(yè)職業(yè)年金，也被稱作補(bǔ)充養(yǎng)老保險， 采取市場運(yùn)營管理、政府行政監(jiān)督的模式運(yùn)作。第三支柱包括個人儲蓄型養(yǎng)老保險和商業(yè)養(yǎng)老保險，即個人金融投資來補(bǔ)足養(yǎng)老金的行為。

我國養(yǎng)老金體系示意圖

當(dāng)前，由于歷史沿革等問題，我國國民養(yǎng)老金過度依賴政府主導(dǎo)的第一支柱，而市場化的第二和第三支柱的職業(yè)年金、個人養(yǎng)老金的發(fā)展遲遲未見明顯突破。

中國居民退休后最主要收入來源，數(shù)據(jù)來源：《2021中國居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研報告》

根據(jù)2020年全球財(cái)富管理峰會公布的數(shù)據(jù)，近年來我國社保替代率逐步下降，全國平均已經(jīng)≤50%，今后趨勢可能還會下降。這里的社保替代率是指勞動者退休時的社會養(yǎng)老保險金領(lǐng)取水平與退休前工資收入水平之間的比率。全國平均水平低于50%，說明僅僅依靠社會養(yǎng)老保險金，在退休后的生活水平將低于退休前的一半以上。

形勢已經(jīng)十分嚴(yán)峻。

不可否認(rèn)，市場機(jī)制在我國當(dāng)前養(yǎng)老金體系中的作用發(fā)揮不足，尤其是個人養(yǎng)老金市場發(fā)展滯后，在覆蓋人群、基金規(guī)模、支付水平方面所占份額很小。尤其在養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)、稅收激勵、監(jiān)管機(jī)制方面的政策尚不明朗的情況下，各大金融機(jī)構(gòu)尚未在摸索階段。

養(yǎng)老金融產(chǎn)品在哪里？

根據(jù)人社部要求，符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險、銀行理財(cái)、基金等金融產(chǎn)品均可成為第三支柱的產(chǎn)品。雖然參與主體眾多，但相關(guān)產(chǎn)品種類和數(shù)量較少。

-商業(yè)養(yǎng)老保險

商業(yè)養(yǎng)老保險是第三支柱個人養(yǎng)老金的重要組成部分，它是指投保人退休前向保險公司繳納保費(fèi)，在退休后或從合同約定的時間起，定期領(lǐng)取養(yǎng)老保險金，直至去世。目前，我國商業(yè)養(yǎng)老保險大致可分為傳統(tǒng)型定額給付型年金、萬能型年金和投連型年金（又稱為變額年金）。

早在2011年5月，原中國銀保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于開展變額年金保險試點(diǎn)的通知》，以北京、上海、廣州、深圳、廈門五個地區(qū)為試點(diǎn)，推動變額年金保險發(fā)展，但市場接受度過低。發(fā)展嚴(yán)重遇冷。此后監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對養(yǎng)老保險開展不同產(chǎn)品類型嘗試和多地試點(diǎn)，但整體而言，目前的年金養(yǎng)老保險市場發(fā)展面臨著較大困難。

①專屬商業(yè)養(yǎng)老保險

銀保監(jiān)會自2021年6月1日起，在浙江省（含寧波市）和重慶市開展為期一年的專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)。參與試點(diǎn)的6家保險公司包括人保壽險、中國人壽、太平人壽、太平洋人壽、泰康人壽和新華人壽。

專屬商業(yè)養(yǎng)老保險是指以養(yǎng)老保障為目的，領(lǐng)取年齡在60周歲及以上的個人養(yǎng)老年金保險產(chǎn)品。產(chǎn)品領(lǐng)取期不得短于10年。與普通商業(yè)養(yǎng)老保險相比，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險在領(lǐng)取年齡、積累期和領(lǐng)取期年限等方面有嚴(yán)格規(guī)定，如被保險人在60周歲即可開始領(lǐng)取養(yǎng)老金，領(lǐng)取期限不得少于10年，強(qiáng)化其養(yǎng)老功能。

從收益模式來看，各家試點(diǎn)保險公司均提供穩(wěn)健型和進(jìn)取型兩種不同風(fēng)險偏好的投資組合賬戶供選擇，采取保證+浮動收益模式，收益可轉(zhuǎn)換。從試點(diǎn)保險公司披露的專屬商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品2021年收益情況來看，穩(wěn)健型賬戶的結(jié)算利率在4%-6%之間，進(jìn)取型賬戶結(jié)算利率在5%-6.1%之間，實(shí)際收益均高于最低保證利率。

截至2022年1月底，6家試點(diǎn)公司累計(jì)承保保單近5萬件，累計(jì)保費(fèi)4億元，件均保費(fèi)8000元。其中快遞員、網(wǎng)約車司機(jī)等新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員投保近1萬人。

隨著發(fā)展養(yǎng)老金第三支柱的壓力逐漸增大，在試點(diǎn)9個月之后，也就是2022年的3月，銀保監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)范圍的通知》，將專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)大到全國范圍，同時允許所有養(yǎng)老保險公司參與試點(diǎn)。

②個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，稅收政策對于推進(jìn)個人養(yǎng)老金市場發(fā)展有重要作用。因此個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險是私人養(yǎng)老金市場中重要的產(chǎn)品種類。自2006年以來，我國保險監(jiān)管部門一直致力于推動出臺支持養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展的稅收政策。

2018年5月1日，《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)的通知》正式落地，上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)開始試點(diǎn)稅延型養(yǎng)老險，試點(diǎn)期限暫定1年。

個稅遞延型養(yǎng)老保險是指，投保人繳納的保費(fèi)可以在稅前列支，當(dāng)領(lǐng)取保險金時再根據(jù)當(dāng)時的稅率繳納稅款。由于可以長期遞延納稅，再加上退休后適用的邊際稅率可能較低，因此被認(rèn)為對投保人有較明顯的稅收優(yōu)惠，可以激發(fā)個人購買商業(yè)養(yǎng)老保險的積極性。

但理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

按照《通知》的規(guī)定，稅延額度的扣除限額按當(dāng)月工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報酬收入的6%和1000元中孰低的辦法確定，稅延的力度十分有限。與非稅延養(yǎng)老金產(chǎn)品相比，整體收益也沒有太大差別。在財(cái)政給予的稅收優(yōu)惠激勵不足、涉稅流程繁瑣的發(fā)展環(huán)境下，我國稅優(yōu)養(yǎng)老保險沒有形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，發(fā)展仍然存在諸多挑戰(zhàn)。

-基金

在基金行業(yè)，養(yǎng)老目標(biāo)基金是老齡金融的重要角色。證監(jiān)會于2018年3月正式發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，被認(rèn)為是我國養(yǎng)老基金的綱領(lǐng)性文件。養(yǎng)老目標(biāo)基金是以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目標(biāo)，鼓勵投資者長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風(fēng)險的公開募集證券投資基金。

與普通的基金直接投資一籃子股票或債券不同，養(yǎng)老目標(biāo)基金投資的是一籃子的基金，即基金中基金（Fund of Funds，即FoF）的形式運(yùn)作，目的在于優(yōu)化資產(chǎn)配置，減小投資風(fēng)險。

根據(jù)資產(chǎn)配置不同，養(yǎng)老目標(biāo)基金分為目標(biāo)日期策略的基金（TDF）和目標(biāo)風(fēng)險策略的基金（TRF）兩種。目標(biāo)日期策略的基金是隨著所設(shè)定目標(biāo)日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)如股票、股票型基金和混合型基金的配置比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。目標(biāo)風(fēng)險策略的基金是根據(jù)特定的風(fēng)險偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的基準(zhǔn)配置比例，或使用廣泛認(rèn)可的方法界定組合風(fēng)險（如波動率等），并采取有效措施控制基金組合風(fēng)險。

那么，三年過去，這些養(yǎng)老目標(biāo)基金運(yùn)行的如何？

截至今年2月底，我國共發(fā)行了159只養(yǎng)老目標(biāo)基金，規(guī)模超過1150億元。養(yǎng)老目標(biāo)日期基金的產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模都小于養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險基金，特別是規(guī)模方面，養(yǎng)老目標(biāo)日期基金的規(guī)模僅為目標(biāo)風(fēng)險基金規(guī)模的18%。

我國養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模及產(chǎn)品數(shù)量，數(shù)據(jù)來源：濟(jì)安金信

從基金收益情況來看，TDF的年度平均投資收益率優(yōu)于同年度的TRF，今年前兩個月二者收益均為負(fù)。

我國養(yǎng)老目標(biāo)基金年度平均收益率，數(shù)據(jù)來源：濟(jì)安金信（單位：%）

同時，成立時間滿3年的養(yǎng)老目標(biāo)基金年平均收益率明顯高于成立2年和1年的基金。這說明在觀察期內(nèi)，隨著持有期限的增加，該類基金投資收益會逐漸增加。

我國養(yǎng)老目標(biāo)基金成立年限與平均收益率，數(shù)據(jù)來源：濟(jì)安金信（單位：%）

但從產(chǎn)品細(xì)節(jié)來看，當(dāng)前基金公司的養(yǎng)老金融產(chǎn)品的產(chǎn)品周期、封閉期限、資產(chǎn)投向以及申贖規(guī)則等方面與其他基金產(chǎn)品并無大異，近期有消息稱，某基金公司的養(yǎng)老目標(biāo)基金已經(jīng)實(shí)施基金財(cái)產(chǎn)清算，其基金規(guī)模僅為0.1億元（截至2021年底），成為我國養(yǎng)老目標(biāo)基金誕生三年多內(nèi)首只擬清盤的產(chǎn)品。

成立時間短，基金規(guī)模較小，投資收益優(yōu)勢不明顯——處于初級發(fā)展階段的養(yǎng)老目標(biāo)基金仍然面臨巨大的市場挑戰(zhàn)。

-銀行

銀行主要通過開發(fā)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品參與老齡金融市場運(yùn)作，該類理財(cái)產(chǎn)品以追求養(yǎng)老資產(chǎn)長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵客戶長期持有。

2021年9月，中國銀保監(jiān)會正式啟動養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)。工銀理財(cái)、建信理財(cái)、招銀理財(cái)和光大理財(cái)四家試點(diǎn)公司可以在成都、武漢、深圳和青島四個試點(diǎn)城市開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品銷售。

半年后，即2022年3月1日起，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍由四地四機(jī)構(gòu)擴(kuò)展為十地十機(jī)構(gòu)。銀保監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍的通知》，此次對已有理財(cái)產(chǎn)品募集資金規(guī)模進(jìn)行了上調(diào)，加上新增的6家理財(cái)公司，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模上限提高至2700億元。

目前試點(diǎn)區(qū)域發(fā)售的銀行理財(cái)產(chǎn)品均為5年期封閉式基金，業(yè)績比較基準(zhǔn)5.8%-8.0%，1元起購，R2中低風(fēng)險，非保本浮動收益型。

由于距離首批養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行不過半年時間，其收益情況還無法判斷。目前銀行5年期的大額存單年化利率僅在4%左右，由公布的5.8%-8.0%的業(yè)績比較基準(zhǔn)來看，養(yǎng)老理財(cái)收益略優(yōu)于大額存單。

而市場上現(xiàn)存的其他帶有養(yǎng)老字樣的銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量不足百余款，大多為開放式、低風(fēng)險的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，主要投資于高流動性、固收類資產(chǎn)，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的產(chǎn)品同質(zhì)化。并且對投資者的資質(zhì)認(rèn)證較為嚴(yán)苛，如起購金額較高、投資者年齡較大等要求。

總體來看，我國的銀行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品相對其他資管產(chǎn)品起步較晚，且發(fā)展相對滯后。

-信托

養(yǎng)老信托作為信托業(yè)務(wù)的類型之一，它基于較強(qiáng)的契約性、獨(dú)立性、長期性以及目的性，委托人將其財(cái)產(chǎn)委托給受托人，由受托人按照委托人意愿及名義，為受益人提供以養(yǎng)老為目的的財(cái)產(chǎn)管理和處分行為。

養(yǎng)老信托的形式多樣且極具創(chuàng)新空間，對財(cái)產(chǎn)的安排包括直接提供養(yǎng)老公寓床位、醫(yī)療保健、康復(fù)護(hù)理等方面養(yǎng)老服務(wù)、用于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)開發(fā)或建設(shè)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)財(cái)富傳承等。這主要與養(yǎng)老信托的產(chǎn)品類型相關(guān)。當(dāng)前市面上存在的養(yǎng)老信托產(chǎn)品主要有養(yǎng)老消費(fèi)信托、養(yǎng)老財(cái)產(chǎn)信托和養(yǎng)老產(chǎn)品信托三種類型。

養(yǎng)老信托首先屬于事務(wù)型信托類別，它能夠有效融合了養(yǎng)老服務(wù)與金融服務(wù)，為客戶提供定制化的養(yǎng)老服務(wù)和資管服務(wù)。信托的長期、穩(wěn)定也能夠最大限度保障委托人的個人權(quán)益，具有諸多優(yōu)勢。當(dāng)前我國還未建立起完善的養(yǎng)老信托制度，更創(chuàng)新的信托產(chǎn)品類型也有待探索開發(fā)。

老齡金融發(fā)展?jié)摿薮?/strong>

人口老齡化問題已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略層面，高層明確提出要夯實(shí)應(yīng)對人口老齡化的養(yǎng)老財(cái)富儲備。在政策的引導(dǎo)下，各大金融機(jī)構(gòu)展現(xiàn)了積極參與的姿態(tài)。但從目前發(fā)行的養(yǎng)老金融產(chǎn)品來看，數(shù)量不多，產(chǎn)品較為同質(zhì)化，無論是各類試點(diǎn)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品、稅延養(yǎng)老保險還是當(dāng)前市場已經(jīng)發(fā)行的各類老齡金融產(chǎn)品，其規(guī)模都相當(dāng)有限，在三支柱中的規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)。

但從資金存量來看，我國養(yǎng)老金第三支柱的發(fā)展有巨大潛力，有數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國居民金融總資產(chǎn)已達(dá)到160萬億元，其中90多萬億元為銀行存款，而且絕大多數(shù)低于一年期限，可轉(zhuǎn)換為終身養(yǎng)老財(cái)務(wù)資源的金融資產(chǎn)。保險、基金、銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)在這方面大有可為。

政策導(dǎo)向和市場需求之間的鴻溝成為金融機(jī)構(gòu)探索老齡金融的最大挑戰(zhàn)，種類繁多的金融產(chǎn)品終究還是需要市場來檢驗(yàn)。當(dāng)前，我國養(yǎng)老金融發(fā)展正當(dāng)起步，市場正處在供需雙方相互磨合、投資者教育的階段，個別產(chǎn)品遇冷在所難免，這也將督促金融機(jī)構(gòu)從需求端重新考量金融產(chǎn)品觸達(dá)客戶的渠道、方式和形態(tài)，在養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給側(cè)實(shí)現(xiàn)全新突破。