政策密集支持、企業股價大漲67%,這個行業要爆發了?

近日，上海市政府辦公廳發布的一則文件印發了養老領域的關注。《上海市促進養老托育服務高質量發展實施方案》指出，支持符合條件的養老機構通過上市、債券市場融資。

此后，國務院及國務院部門又密集發布重磅政策，養老概念股普漲。其中，醫養服務企業悅心健康5次漲停，截至3月4日收盤，較上海政策發布前已上漲67%。

我們預計，未來5到10年，養老產業在健康產業中的占比將會翻兩番，甚至更多。在易凱資本董事總經理王斌看來，未來十年，中國醫療服務市場的適老化改變將會是最重要的主題，也會帶來萬億級的增量市場機會。

隨著我國人口老齡化趨勢的凸顯和加劇，養老行業成為公認的藍海領域。不過，投資規模大、利潤低、回報周期長等行業固有特征也提高了投資門檻，減緩了企業發展速度。

現階段，老齡行業更多的是看上去很美。未來，或許時間可以驗證一切；然而，行業步伐是否可以再快一些？確定性再強一些？動脈網希望從以下分析中探尋答案。

完善養老服務體系刻不容緩

養老行業從不缺政策支持，本文開頭的文件只是其中之一。尤其是2021年《第七次全國人口普查公報》發布之后，中央和地方密集出臺了相關政策，從補充服務供給、健全保障體系等多方面支持養老行業發展。

2月21日，國務院印發了《十四五國家老齡事業發展和養老服務體系規劃》，成為5年內養老服務的綱領性文件。文件指出，支持社會力量建設專業化、規模化、醫養結合能力突出的養老機構，推動其在長期照護服務標準規范完善、專業人才培養儲備、信息化智能化管理服務、康復輔助器具推廣應用等方面發揮示范引領作用。

此次《規劃》匯總了此前分散在各類政策文件中的老齡事業及養老服務體系發展目標，還設立了養老服務床位總量、特殊困難老年人月探訪率、養老服務設施達標率等9項具體量化指標。

國家衛健委、中國銀保監會等部門也就各自的職能范圍，在醫養結合和康復護理、商業養老保險等方面出臺了支撐政策。

近一年來密集的養老服務政策，資料來源：中國政府網、國家衛健委官網，動脈網制圖

密集的政策背后，是老齡化所帶來的焦慮。

2021年，中國人民大學人口與發展研究中心杜鵬教授發表了《新時代中國人口老齡化長期趨勢預測》的論文。文章結合現階段人口規模與結構、死亡水平與模式、生育水平與模式等因素，通過兩種方案的參數對未來數十年的老齡化規模進行了預測。預測顯示，中國60歲以上老年人口規模在21世紀前半葉持續增長，預計將于2035年、2050年分別達到4.12億人、4.80億人。

中國老年人口的規模和比例變動趨勢，資料來源：中國人民大學學報2021年第1期文章《新時代中國人口老齡化長期趨勢預測》

以上預測是以2015年人口小普查為起始數據進行的。2021年公布的《第七次全國人口普查公報》顯示，2020年我國60歲以上老年人達到2.64億人，比預測值還略高（預測值為2.54億人）。

2021年以來，國家開放三胎政策，各地陸續通過醫保報銷、直接補貼等方式減輕輔助生殖負擔，實施多種積極措施鼓勵生育，這些因素可能在一定程度上影響未來的人口結構。但無論如何，隨著新中國第二次和第三次生育高峰人口進入老齡階段，以及人均預期壽命延長，未來數十年，我國老年人口規模達到頂峰已成定局。

上述文章還指出，從預測數值來看，中國人口老齡化以快慢速相間的分階段、波浪式特征演進，應把握這一特性，從應急性的老齡工作思維轉變到前瞻性的老齡工作思路。

當前，在慢速老齡化時期未雨綢繆、進行長期布局， 顯得迫在眉睫。

養老服務創新模式涌現

除了傳統的養老院、敬老院和福利院等形態之外，近年來，養老服務從服務場景維度分化出兩大類模式：一是機構養老，社會資本參與創辦的機構通常是融合了居住與生活照料、醫療健康、康復護理等服務等的綜合養老社區。二是新型社區養老，設置連鎖化的護理站或日間照護中心輻射周邊社區，圍繞老年人家庭生活半徑，主要提供居家或社區場景的生活照護、醫療照護、專業護理或康復等服務；部分企業還自建了小型養老機構，或托管運營公立養老機構，滿足用戶多層次需求。

? 保險公司加速布局機構養老

保險公司已成為綜合養老社區的重要參與力量，且優勢顯著。在以往醫療險產品的設計和經營中，保險公司已積累了大量醫療資源，或直接投資開辦醫院，具備良好的醫養結合基礎；保險公司還可將養老服務與保險產品結合，形成服務與支付之間的協同生態。

目前，泰康、中國人壽、中國太保、中國太平、新華保險、中國平安等均布局了養老服務，并加速推進。例如，作為最早進入養老行業的險資企業之一，泰康在養老服務板塊打造了泰康之家高品質養老社區，創新性地構建起虛擬保險支付加實體醫養服務的商業模式。在支付端，提供年金保險、長期護理險、生前契約等商業保險產品；在服務端，形成醫、養、康、寧相融合，以客戶和患者為中心的一站式服務。

機構養老是重資產投資，房產、設施設備等投入大，要想在多地布局綜合社區、養老小鎮等業態，進而形成規模優勢，所需資金規模更為巨大。據中國太保財報顯示，截至2020年，完成了首期養老不動產百億投資布局，已在成都、大理、杭州、上海、廈門、南京等6個城市落地7個建設項目。

因此，除了保險公司之外，綜合養老社區還以地產公司、銀行以及大型醫療健康產業集團等資金或資源充足的投資者為主。

其他產業集團轉型布局醫養，也是機構養老參與主體的一種。本文開頭提到的悅心健康是由建材轉型至醫養的公司。盡管悅心健康從2015年就開始進軍醫養領域，但從財報來看，目前醫養板塊收入占比還不到10%，這也說明了養老投資的慢。

? 新型社區養老服務機構日趨活躍

近年來，一批新型社區養老服務機構建立并快速發展，新型是相對于傳統的敬老院、養老院而言，其服務模式也呈現出多元化的趨勢。新型社區養老服務機構投資相對更輕，運營方式更靈活，近年來逐步活躍。此前，王斌已有多年養老行業的投資經歷，并觀察到這些變化。

新型社區養老服務機構的幾種模式，來源：公開資料、訪談，動脈網制圖

在國家試點長期護理險（以下簡稱長護險）的過程中，福壽康、頤家養老、易得康、天與養老等一批新型社區養老服務機構進入定點機構范圍。

福壽康建立了醫療護理站+社區照護中心+養老院的服務網絡體系，打通居家、社區、醫院、養老院的全閉環服務場景；以長護險服務為抓手，跑通居家上門綜合照護服務模式，隨著長護險試點城市增加，將其服務經驗復制到其他區域。

頤家養老借助長護險，從居家上門服務開始，逐漸豐富社區服務設施，護理站、日間照護中心、長者照護之家、養老院、綜合體、老年活動室、中醫康復館、鄰里薈等多種形態逐漸落地運營。

王斌介紹，聚焦專科專病的康養機構也是創新方向之一。例如，精神領域的阿茲海默癥從去年開始成為市場熱門，它橫跨了養老、腦健康、慢病管理等多個領域，非常受投資者關注。目前，已有不少阿茲海默康復養老機構出現，但都處于早期。

據了解，湖南的阿默認知癥照護、上海的莫朗福克斯公館和福愛家·槎溪苑等照護機構就專門接收阿茲海默癥老人。

王斌還提到，一些骨科、運動康復類連鎖醫療機構涉及老年人康復，并且離社區和居家場景近，也是組成新型社區養老的一部分。此外，部分醫療機構正在轉型為康養機構，但這在市場上占的比重小，尚未構成主要力量。

我們很欣喜地看到，互聯網+越來越多滲透至養老行業，尤以互聯網+護理最為典型，并跑出了諸如金牌護士等優秀企業。王斌表示。

互聯網+護理也是國家出臺專項政策鼓勵的領域之一。金牌護士將線上APP、線下護理站以及全國醫院和注冊護士相結合，確保線下有依托，且服務廣覆蓋。德品微護則以德品醫療面向醫院的智慧護理解決方案為依托，聚集了醫院護士，為用戶提供上門護理服務。

動脈網還了解到，善診以互聯網+體檢切入老年健康服務，春暉智慧以智能看護設備搭載居家照護服務，這些運用新技術、貼近老年人生活場所、以細分場景為切入點的模式，也可視為新型社區養老的一部分。

多方難點并存

數億人的潛在用戶規模，看似市場龐大。但一些固有特征也成為行業加速發展的難點。

從供給端看，優質服務稀缺，投資回報周期長。

我國的養老服務行業，包括養老社區，在戰略定位、發展規劃、運作模式、業務流程等各方面還處于探索階段。泰康之家相關負責人表示，養老產業在前期投入大、資金回收期限長、可承受的融資成本相對不高；同時，養老社區投資運營主體的性質多樣，地產企業、保險企業、央國企及國資平臺等投資運營方自身的監管要求、融資環境和能力的差異也比較大。

翻閱一些上市險企養老板塊的財務數據，可以發現長線投資的特征。例如，新華保險布局了活力養生型、持續照料型、康復護理型三條服務產品線。2021年上半年，新華保險旗下養老服務業務利潤為負。大多險企僅公布了不斷投入的養老服務規模，但暫未公布收入或利潤。

2021年以來獲得融資的3家新型養老服務機構，數據來源：動脈橙，動脈網制圖

新型社區養老方面，2021年以來，福壽康、知行合一、天與養老獲得了新融資，交易頻率與其他藍海領域相比，顯得并不活躍。

在王斌看來，這主要有幾個原因：首先，側重醫療和護理的服務專業門檻高，能夠提供這類優質服務的機構稀缺。其次，側重家政內容的生活照護服務門檻低，一方面，用戶有時可以請親戚朋友幫個忙，因此復購率不高；另一方面，服務質量參差不齊，體驗欠佳，導致用戶流失。最后，高地價、高房價、高租金以及高昂的人力成本，在養老機構建設和運營成本中占據了很大一部分，造成毛利率低。

從用戶端看，現階段老年人的支付意愿和能力整體不足。

王斌介紹，現階段老年人以新中國第一次生育高峰人口為主，受傳統觀念影響，認為應由后輩養老，對社會養老服務的接受度有限。泰康之家也提到，老年人或家人還會擔心服務不透明，對老人安全有多種顧慮。

對于養老服務，部分老年人是支付意愿低，許多人則是支付能力低。

近年來，我國基本養老保險參保率逐年提高，按照《十四五公共服務規劃》，將從2020年的90%提升至95%。

不過，養老保險體系整體仍有待完善。3月2日，在國新辦舉行的促進經濟金融良性循環和高質量發展新聞發布會上，中國銀保監會主席郭樹清表示，在養老保險三大支柱中，相比第一支柱基本養老保險和第二支柱企業年金補充養老保險，第三支柱商業養老保險發展最滯后，迫切需要加快速度。

從支付端看，長期護理險仍在起步階段。

在老年人自費支付意愿和能力不足的情況下，完善支付體系尤為重要。為了緩解支付壓力，我國已在多個地區試點長期護理險。

據國家醫保局發布的數據顯示，截至2021年8月，全國49個長期護理保險試點城市參保人數達1.34億人，累計享受待遇人數152萬人。長護險各地政策差異較大，養老服務機構在各地能獲得的發展潛力還有待觀察。王斌認為。

事實上，福壽康、頤家養老、易得康幾家機構都以上海為大本營，大部分的服務點均位于上海，向其他省份的擴張正在逐步進行中。而上海是試點長護險較早、且籌資能力較強的地區，長護險對服務機構的支撐能力強于許多地區。

最近，一組6篇連載于《北京文學》的親歷性紀實性文章《當你老了——我陪老伴的求醫經歷》引起廣泛關注。泰康之家相關負責人還談及一個社會共性問題，即：當前綜合醫院、基礎醫療、長期護理、康復體系之間沒有形成連接和整合。文章中，作家龔玉用平實的語言，講述了求醫過程中住院難、轉院難、手術難、找護工難的無助、痛苦和不堪的經歷。這說明社會上的醫療健康和養老還處于初級階段，是一個碎片化的支付體系和服務體系。

四個方向的破題思路

盡管面臨多個難點，但業內人士仍對未來趨勢持樂觀態度。王斌認為，用戶接受多元化的養老服務一定是大勢所趨，并且目前已經看到這種跡象。這會是個長期的過程，未來，用戶需求、用戶量穩定，此前進行了規模化布局的公司，能獲得可觀回報。

同時，一些破題思路也可以為加快行業發展帶來啟發。

其一，以數字化賦能，提升服務效率，降低人力成本。

數字化正快速滲透到養老行業，包括機構養老和社區養老。

2022年2月剛獲得A+輪融資，也是在一年內兩次獲得融資的天與養老，探索運用科技手段更好地為養老服務降本增效。例如，天與養老將應用于無人駕駛領域的毫米波雷達技術進行適老化改造和運用；使用AI眼底篩查為老人進行健康風險篩查；同時仍在各個方向上尋找科技合作伙伴，打磨適合養老場景下的解決方案。

2021年，華醫大健康試點護理醫院數字化轉型，計劃未來5年，將現有連鎖護理醫院規模拓展一倍以上。同時，還規劃把這套護理醫院數字化管理系統對外輸出，賦能給其他護理醫院和醫療機構。

傳統的養老服務是人力密集型行業，數字技術的運用，不僅能使服務更便捷和高效，也可逐步降低人力成本。

其二，發展商業養老保險和長護險，增強支付能力。

支付能力增強，對養老服務的長期良性發展尤為關鍵。

泰康之家相關負責人提出，一方面，建議加速社保長期護理保險擴容，籌資端擴大參保群體和繳費比例，形成穩定資金來源；支持社會資本申請社保長護險服務機構，不斷豐富社保長護險的服務種類，提高支付比例，既為老年群體提供更多服務選擇，也增強對養老服務企業的支付保障，鼓勵行業發展。另一方面，支持商業護理保險、保險+養老社區、信托+養老社區等直接對養老服務支付的金融產品創新，不斷細化對新業務、新模式的監管管理要求，聚焦風險實質，避免一刀切。

從商業保險角度看，無論是央國企的保險公司，還是民營的保險公司龍頭，開發更多元的商保產品，將為養老服務的多元化支付帶來巨大貢獻。王斌表示。

在政策引導下，2021年，6家保險公司已在浙江省、重慶市試點了專屬商業養老保險；2022年3月起，專屬商業養老保險試點擴大至所有養老保險公司和全國范圍，更豐富的專屬商業養老保險將面世。

未來，養老保障體系更加完善，將成為養老服務行業的持續動力。

其三，整合服務，破解碎片化難題。

為了使用戶有更連續的服務體驗，可建立相互銜接的服務網絡，將以往碎片化的服務加以整合。

例如，福壽康、頤家養老均布局了護理站、照護中心、養老機構等不同規模、不同場景的服務，根據用戶需求進行匹配，并根據用戶身體狀況進行轉介。

作為綜合養老社區，泰康之家則通過1家社區+1家醫院模式創新醫養結合，并提供1+N多學科服務體系，其中的1也就是管家、個案管理師將N個工種、多元化服務連接在一起，為長輩提供一站式、全方位的服務，一定程度上破解碎片化服務難題。

此外，泰康還在探索更高層次的醫養結合，將養老社區與大型綜合醫院相結合，為客戶和居民提供全生命周期的產品和服務。未來，泰康之家繼續加強體系化服務：例如，強化日常健康管理，讓長輩維持較好健康狀態；試點整合服務模式，將按項目支付的碎片化的醫療服務轉變為按價值支付的整合式的醫療護理服務，杜絕過渡醫療，降低醫療成本。

其四，呼吁出臺更多政策細則支撐養老機構融資、建設和運營等環節。

目前，國家已經出臺了養老機構開辦、審批等方面的支持政策，也發文支持符合條件的養老機構通過上市、債券市場融資。

不過，王斌坦言，支持上市的政策力度有待謹慎觀望。養老機構是否上市，不在于政策是否鼓勵，而在于是否有配套細則，也要有領先的服務機構真正跑出來。例如，財務方面、盈利方面、商業模式等方面有符合上市條件的表現。

然而，正如前文所述，養老服務投資回報周期長，用戶轉化率低，成本高、毛利率低。因此，王斌建議，針對建設運營制定政策細則，切實降低養老機構成本，使更多養老機構能夠達到上市標準。

泰康之家相關負責人呼吁，政策能夠給予養老服務行業更全方位的支持。建議結合行業特點，制定并細化金融機構對養老社區和養老服務業的債權融資業務操作指引，加強政策統籌、引導和支持力度。一是通過用地保障、信貸支持、補助貼息等方式，鼓勵和引導市場主體參與養老服務設施建設、運營和管理；二是利用社會組織優勢，通過政府購買、公建民營等多種形式，擴大多元化、多層次的高質量產品和服務供給。

該負責人解釋稱，首先，對養老社區和養老服務業債權融資形成統籌指導，根據企業和項目情況，適度降低融資門檻、延長融資期限。其次，將政策性貸款、政府增信與商業機構貸款相結合，參考成熟市場經驗，適度延長政策性貸款期限并予以利率優惠，為商業機構對養老項目進行的融資提供流動性支持和增信，從而引導和鼓勵金融機構參與養老市場。最后，支持養老企業嘗試企業債券、醫養領域的房地產信托基金（REITs）等金融工具，予以財稅政策傾斜，拓寬產業融資渠道，建立養老領域的細分金融市場，提升交易活躍度和專業度。

同時，建議推動養老領域的分級分類管理，建立養老社區和養老服務業企業信用評級與風險管理機制，對資質和記錄良好的項目和企業予以更多融資便利和政策支持，鼓勵市場化的優勝劣汰。

普惠方向下如何掘金？

動脈網注意到，國家政策中多次出現普惠型養老的表述，這也表明了政策鼓勵的方向。社會辦養老服務在其中是否有足夠機遇？這是否降低了行業天花板？

王斌的觀點是，當前中國醫養結合的養老產業才剛剛起步，商業模式還在逐步清晰和完善的過程中，未來會出現很多嶄新的服務形態和模式，會出現新的增量市場與多維度的市場分層，這中間也必然會出現大量適合資本市場承接和大體量資本進入的投資機會。未來，需求、供給和支付都是多元化的。從服務類型來看，大部分是普惠型的，也會產生大約20%的差異化需求。

泰康之家相關負責人認為，社會辦養老機構在養老服務體系構建中向普惠領域延伸的發展機會其實非常大：

首先，社會辦養老機構以客戶和市場為導向，滿足不同層次不同需求的老年群體，積累了對于服務品質、運營效率、慢病管理、智慧養老等大量經驗，通過委托管理、公建民營、咨詢顧問等方式，可以進一步與普惠養老相結合，服務于更廣闊的市場。

其次，對于人才培養、培訓訓練，社會辦養老機構與普惠機構也有非常突出的結合優勢，無論是培訓組織、場地提供、課程制作等方面，社會辦養老機構都可以也應該參與到養老行業人才的培養和長期發展中來。

由此可見，普惠二字并不意味著市場空間的局限。相信在政策引導，公立機構、社會辦機構以及多方投資者的共同努力下，養老服務行業一定會成為既解決現實民生問題，又獲得產業蓬勃發展的領域。