廣發(fā)安泰穩(wěn)健養(yǎng)老基金經(jīng)理曹建文:FOF投資的攻守之道

在投資大師給出的忠告中，關(guān)于風(fēng)險控制的內(nèi)容往往放在前面。例如，查理·芒格給出的忠告是，投資中警惕風(fēng)險，永遠(yuǎn)是第一位的。這與巴菲特的老師格雷厄姆所說的第一不要虧損，第二永遠(yuǎn)不要忘記第一條，如出一轍。

步入2022年，A股大幅波動，具有二次分散風(fēng)險功能的FOF，引起了投資者的關(guān)注。Wind統(tǒng)計顯示，自2018年1月1日至2022年2月18日，F(xiàn)OF產(chǎn)品的平均回報率和最大回撤平均值為33.34%和7.42%，而滬深300指數(shù)同期回報率和最大回撤值為15.39%和32.46%。上述數(shù)據(jù)說明FOF通過資產(chǎn)配置和優(yōu)選基金，取得了超越滬深300指數(shù)的收益，且回撤和波動比滬深300指數(shù)更低。

海通證券的一份研究報告顯示，截至3月1日，今年以來中證800指數(shù)跌幅超過6%，而同期廣發(fā)安泰穩(wěn)健養(yǎng)老FOF的跌幅僅為0.12%，最大回撤也只有0.50%。作為FOF基金經(jīng)理，曹建文是如何管理基金組合的？面對9000多只基金，他是按照什么樣的思路來挑選的？

問：近期，不少投資者開始關(guān)注FOF產(chǎn)品。您是怎么看待這類產(chǎn)品的？

曹建文：FOF由基金經(jīng)理通過專業(yè)的方法挑選基金，先自上而下做好資產(chǎn)配置并動態(tài)調(diào)整，再自下而上挑選合適的基金品種。因此，對于選擇FOF的持有人來說，節(jié)省了挑選基金的時間。更為重要的是，F(xiàn)OF能夠通過多資產(chǎn)配置來平滑市場波動，力爭提升收益風(fēng)險比，改善投資者的投資體驗。

問：您是怎么進行資產(chǎn)配置、構(gòu)建FOF組合的？

曹建文：我們有一套完整的資產(chǎn)配置體系，主要包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（SAA）和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置（TAA）兩個方面。對于SAA，我們會從組合的投資目標(biāo)出發(fā)，根據(jù)組合本身的風(fēng)險和收益偏好，結(jié)合對大類資產(chǎn)的中長期收益判斷，通過均值方差、風(fēng)險平價等資產(chǎn)配置模型來確定組合中各類資產(chǎn)的配置中樞。對于TAA，我們認(rèn)為主要有兩個維度：對倉位的擇時、對行業(yè)和風(fēng)格的判斷。在對組合的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整中，主要基于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、流動性水平、市場/資產(chǎn)的估值等因素。

以我管理的廣發(fā)安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有期FOF為例，根據(jù)理財替代的產(chǎn)品定位，我們把權(quán)益的戰(zhàn)略配置中樞定為10%。具體到戰(zhàn)術(shù)上，每期都會圍繞10%做調(diào)整。比如，去年底我們預(yù)期今年初市場可能出現(xiàn)波動，就提前把倉位調(diào)整到9%左右，相對中樞低配了一些，力爭降低回撤風(fēng)險。在資產(chǎn)內(nèi)部，例如權(quán)益方面，去年底主要減持了新能源和醫(yī)藥板塊，增加了金融和基建板塊的配置。在今年以來的市場調(diào)整過程中，我們又動態(tài)做了再平衡。

問：今年以來投資者比較關(guān)注FOF，主要原因可能是它具有較為優(yōu)秀的抗風(fēng)險能力。請介紹一下，您是如何控制風(fēng)險的？

曹建文：在我們看來，F(xiàn)OF產(chǎn)品的特點是發(fā)揮資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，分散單一資產(chǎn)的波動風(fēng)險，努力為客戶提供長期穩(wěn)健收益。因此，我們秉持勝兵先勝而后求戰(zhàn)的理念，把風(fēng)險管理和回撤控制貫穿于投資的各個環(huán)節(jié)：事前，我們會從預(yù)判風(fēng)險以及對組合開展壓力測試出發(fā)，綜合考慮市場、行業(yè)、個股等風(fēng)險，力求做到提前防范，讓整個組合的風(fēng)險處于可控范圍內(nèi)；事中，我們會進行倉位控制、集中度控制和止盈止損；事后，我們會定期回顧組合，審視市場、行業(yè)及個股的風(fēng)險對組合的影響程度。

問：您是如何挑選基金的？

曹建文：我們采用廣發(fā)GFund基金綜合評價體系，對全市場基金品種進行全面研究。GFund基金綜合評價體系包括定量分析和定性分析兩大部分。

量化層面，我們通過定量的方式對基金進行分類和評級。在基金分類上，我們將公募基金分為行業(yè)板塊類、風(fēng)格類、全市場均衡類、全市場平衡類、固收+類、對沖類、純債類、QDII類等。在基金評級上，我們會先對基金進行定量分析，具體內(nèi)容包括業(yè)績指標(biāo)、業(yè)績歸因、持倉結(jié)構(gòu)、基金規(guī)模、持有人結(jié)構(gòu)等。綜合各項分析結(jié)果，對不同類別的基金，我們會跟蹤研究綜合評分排名靠前的基金。

定性調(diào)研層面，我們除了去了解基金經(jīng)理的個人履歷、投資理念、投資流程以及基金公司投研團隊配置這些基本信息，還會通過調(diào)研去分析和關(guān)注以下內(nèi)容：基金經(jīng)理的超額收益來源、基金經(jīng)理的投資策略是不是一致和連貫、基金經(jīng)理的風(fēng)格是不是發(fā)生了漂移、其投資策略是否適應(yīng)當(dāng)前的市場環(huán)境。結(jié)合這些定性的研究和分析，我們再和定量分類和評級的結(jié)果進行對照，給出綜合的評價。

問：很多投資者喜歡選過往業(yè)績表現(xiàn)好的基金，您是如何評估的呢？

曹建文：要判斷基金業(yè)績能否延續(xù)，首先要對基金的業(yè)績來源進行歸因。我們研究基金時，重要的一步是對基金經(jīng)理的歷史業(yè)績來源進行分解：第一種來源于市場的貝塔，正好市場上漲了，它漲得比較多，凈值的彈性比較大；第二種來源于行業(yè)屬性或風(fēng)格屬性，比如新能源板塊的主題基金，近兩年漲得好可能就是因為新能源漲得好；第三種來源于基金經(jīng)理選股的超額收益，相對于市場、板塊、風(fēng)格的收益，選股的超額收益更穩(wěn)定。

所以，在投資過程中，我們會先對基金進行分類，比如不同的行業(yè)主題、不同的投資風(fēng)格、不同投資策略等，然后對同一類型的產(chǎn)品進行比較，這樣排名的穩(wěn)定性就會有所提高。對于排名靠前的基金，我們還要通過業(yè)績歸因去分析超額收益的來源，結(jié)合定性調(diào)研判斷其超額收益是否可持續(xù)。（CIS）